ويكيبيديا

Abtem

اشترك منذ 24 مارس 2007
تصفح التاريخ تفاعلياً
→ التعديل السابقالتعديل اللاحق ←
تم حذف المحتوى تمت إضافة المحتوى
مرئينص الويكي
لا ملخص تعديل
ط تم استرجاع تعديلات 87.101.240.8 (نقاش)؛ تم الاسترجاع حتى تعديل Abtem
سطر 1:
{{صندوق|أزرق فاتح| "إذا الشعب يوما أراد الحياة فلا بد أن يستجيب القدر"|}}
 
== من أنا ==
 
* الإسم: طارق الحسن Tariq Alhasan
* الجنسية: [[فلسطين|فلسطيني]]
* الإقامة: [[المملكة الاردنية الهاشمية]] - [[عمان]]
* البريد الإلكتروني: king_tarek85@yahoo.com
* رقم الهاتف : 962795395034+
* المهنة: طالب جامعي
** الجامعة: [[الجامعة الاردنية]]
** التخصص: [[الهندسة المدنية]]
* الإهتمامات: [[تكنولوجيا المعلومات|تقنية معلومات]]
 
{{بداية تجميع}}
{{مستخدم مسلم}}
{{مستخدم فلسطيني}}
{{مستخدم فلسطين}}
{{قالب:مستخدم جامعي}}
{{قالب:مستخدم جديد}}
{{مستخدم إنساني}}
{{مستخدم يحب كوكب الأرض}}
{{مستخدم يبغض العنصرية}}
{{مستخدم ضد الإعدام}}
{{مستخدم حياد مطلق}}
{{مستخدم جدار فاصل}}
{{مستخدم معارض لغزو العراق}}
{{مستخدم حرية الفكر}}
{{يشرب شاي}}
{{مستخدم رياضياتي}}
{{مستخدم فيزياء}}
{{مستخدم عدم الشطب}}
{{قالب:ضد كرة القدم}}
{{مستخدم بريد}}
{{مستخدم ويكيبيديا فخور}}
{{مستخدم لاسلطوي}}
{{قالب:موسيقى كلاسيكية}}
{{مستخدم ar}}
{{مستخدم ar-3}}
{{مستخدم en-3}}
{{نهاية تجميع}}
== أحاول ان أفعل شيئا ==
 
[[الانترنت]] مجال واسع فلماذا لا استفيد منه في التعريف في قضيتي الفلسطينية
 
== عن ماذا اكتب ==
ستكون مشاركاتي غالباً ان شاء الله في نطاق دراستي ( [[الهندسة]] ) ومعرفتي واهتمامي عن الوطن
== من موضوعاتي ==
* [[فلسطين]] : [[كفر ثلث]]
 
[[en: User:abtem]]
 
[[fa:User: أبو تيم]]
 
[[simple:user:abtem]]
 
يشمل هذا الفصل تحليل الخيارات(الاوبشن) الواردة في الفصل 22. وسوف نوضح أربعة أنواع مختلفة من الخيارات للشركات.
1. خيارات(اوبشن) المدير التنفيذي والتعويض.
2. الخيار في بدء الشركة.
3. الخيار في العقود التجارية البسيطة.
4. الخيارات في إغلاق وإعادة فتح المشروع.
الخيار وخصائصه منتشر في الشركات المالية. وتشارك في اتخاذ القرارات سواء من اجل بناء او توسيع او إغلاق مصنع او شراء الأصول المنتجة مثل الشاحنات وآلات الحفر للنفط او منجم للذهب ، او بناء مباني. وأحيانا تشارك في القرارات حول كيفية الدفع للمديرين وغيرهم من العاملين. وفي هذا الفصل نحن لا نقول ان نهج NPV ينبغي التخلي عنها تماما. والواقع ان العديد من القرارات التي تتخذ فيها قليل من الخيارات(الاوبشن) ، وفي هذه الحالات يمكن تجاهلها. لكن في كثير من الحالات الخيارات لها جانبا مهما في القرار ويجب ان تقدر قيمتها على حدة. في الواقع ، هناك قرار استمراريه.
في الفصل السابق ، وقدمنا امثلة من الخيارات(الاوبشن) على الشركات. و شاهدنا أسهم ال خيار الشراء على الشركة وقيمته وان الخيار(الابشن) يمكن ان يزيد في المشاريع ذات المخاطرة العالية اكثرمن المشاريع ذات المخاطرة القليلة و ناقشنا الخيار في التنقيب عن النفط. ورغم أن الفصل السابق قدم هذه الخيارات إلا أننا لمنشر لمن تقع أهميتها. في هذا الفصل بمناقشة قيمة اربع انواع من الخيارات. الاول والثاني نتعامل معها بطريقة بلاك شولز . ونستعمل للمتبقي طريقة ذو الحدين وهي التي تستخدم في العمليات الحقيقية. طريقة البلاك شولز تستخدم جيدا فقط على المشاكل والفوارق الضيقة والقريبة. اما الاكثر مرونة طيقة ذو الحدين مجموعة اوسع من الحالات والفوارق الكبيرة و غالبا ما تستخدم معها التحليلات الرقمية و تنطوي على استخدام كبير من الحواسيب. وفي هذا الصدد ، لذلك طريق ذو الحدين اقل دقة من البلاك شولز .
23.1 أسهم الخيارات (الاوبشن) للمدير التنفيذي
لماذا خيارات؟
تعويضات المدير التنفيذي عادة تتكون من المرتب الأساسي مضافا إليه بعض العوائد من العناصر التالية
1. تعويض طويلة الأجل 2. المكافآت السنوية
 
 
 
655
 
 
656
الجزء السادس الخيارات الاجله وقيم ° i1> ° النسبه المالية
 
 
3. مصروفات التقاعد. 4. الخيارات
وأساس أهمية التعويض و الخيارات هي الأكبر في مجموع التعويضات المستحقة لكبار المسؤولين التنفيذيين. الجدول 10 23.1 القوائم المعنية اللذين حصلا على اكبر اوبشن(خيار) من منح الأسهم خلال عام 2002 من حيث الرتبة ومن حيث القيمة الاسمية لمنح الخيارات. هذا هو قيمة الظاهرة للخيارات الحالية في أسعار الأسهم.
فمعرفة القيمة الاسمية للخيار تلقائيا لا تسمح لنا بتحديد القيمة السوقية للخيار. ونحتاج أيضا إلى معرفة السعر قبل عملية تقييم الخيار إما وفقا للنموذج بلاك شولز او نموذج ذو الحدين. ولكن ممارسة(ستريك) الأسعار تحدد عادة على مستوى سعر السوق للسهم في تاريخ تلقى المدير التنفيذي الخيارات. في الجزء التالي من ثمن الخيارات استنادا الى افتراض ان العملية السعر مساو لسعر السوق. خيارات أسهم الشركة تتزايد بضمانية المدير التنفيذي او المسئولين كبديل للزيادات في قاعد مستحقات الدفع. بعض الأسباب التي أعطيت لاستخدام الخيارات هي :
1. عند تقديم الاوبشن للمسئولين يكون تبادل المصالح نفسها مثل الأسهم. و بالتوفيق مصالحهم ، وسيبذل المسئولين جهد في اتخاذ قرارات أفضل لتحقيق استفادة من الأسهم وارتفاعها.
2. يسمح استخدام الخيارات للشركة إلى تخفيض الأجر للمسؤلين. هذا يزيل الضغوط على الروح المعنوية الناجمة عن التفاوت الكبير بين رواتب المسئولين والموظفين الآخرين.
3. الخيارات تضع دفع المستحق للمدير لتنفيذي في خطر ، بدلا من ضمانه و احتسابه مع أداء الشركة.
4. الخيارات طريقة ضريبة فعاله للدفع للموظفين. وبموجب قانون الضريبة اذا المدير التنفيذي اعطي خيارات شراء اسهم شركة مساهمه والخيارات "في المال" هي ليست تعتبر جزء من الدخل الخاضع للضريبة. الخيارات لا تخضع للضرائب إلا إذا كانت انتهت من التداول.
 
 
 
 
 
 
 
الفصل 23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 657
المثال
منح خيارات الأسهم لا يقتصر على كبار المسئولين. ستاربوكس البن ، السلسلة التي بدأت في سياتل ، دفعت خيارات الأسهم إلى ادني مستوى من العمال. يقول هوارد شولتز "حتى وان كنا شركة خاصة نود منح خيارات الأسهم إلى كل موظف لدينا في كل الفروع من كبار المديرين إلى مقدم الطلب ، تتناسب مع مستوى أجره. ويمكن ، من خلال جهودهم ، يقدمون المساعدة والنجاح لستاربوكس كل سنة ، وإذا ستاربوكس يوما ما ذهبت لعرضها للعامة كخيارات ستكون خياراتهم(الاوبشن) في النهاية لها قيمة ومبلغ مبلغ جيد من المال.
تقييم التعويض للمدراء للتنفيذي
لدينا الآن محاولة لتقييم الخيارات الممنوحة إلى المسئولين. وليس من المستغرب التعقيدات الحاصلة على مجموع التعويضات وغالبا ما يجعلها بالغة الصعوبة. القيمة الاقتصادية الفعلية للخيارات تعتمد على عناصر أخرا مثل تقلبات الأسهم قيمة استحقاق الاوبشن(الخيار)
23.1 باستخدام الجدول ، سنسعى إلى تقدير القيمة الاقتصادية للخيارات التي أجراها الرؤساء المذكورين في القائمة. لذلك فإننا سوف نستخدم طريقة بلاك شولز على سعر الاوبشن من الفصل 22. طبعا اننا نفوت الكثير من الفرضيات و الخطط وأفضل ما يمكن ان نفعله هو تقدير تقريبي. أمور بسيطة مثل اشتراط المدير التنفيذي على عقد الخيار لفترة محددة من الزمن قبل عرضه للتداول لانه يمكن ان يقلل من قيمته. وبنفس القدر من الأهمية ، طريقة بلاك شولز تعدل اذا الأسهم تعطي مردود و لا يمكن تطبيقة اذا سعر السهم متذبذب ومتقلب بقوه وبشكل شوائي على مر الزمن. بديهي ، خيار الشراء على الأسهم ذات العوائد اقل قيمة من ال خيار الشراء للأسهم التي لا تدفع عوائد ، لأن كل الأمور الأخرى متساوية ، فان العوائد ستقلل سعر السهم.وعلى كل حال دعونا نرى ما يمكننا ان نفعله.
أننا نفترض أن كل الخيارات(الاوبشن) "في وضع المال" لذلك ممارسة(تداول) الاوبشن تساوي قيمته الحالية قيمة السهم الحقيقي.مجموع اسعار ممارسة الاوبشن تساوي مبلغ القيمة الاسمية. سنتخذ التامين على المخاطر بفائدة 7 % ، ويفترض ان كل الخيارات(الاوبشن) مدتها خمس سنوات. وأخيرا ، فإننا سوف نتجاهل على أنهم ضمانات في أسعار التداول (الممارسة)ل هذه الأوامر ، ونقيمهم على أنهم خيار الشراء. آخر المدخلات اللازمة ،الانحراف المعياري للسهم ويمكن تقديرها من تاريخ العوائد لكل سهم. الجدول 23.2
 
 
 
 
 
 
658
الجزء السادس والخيارات الاجله ، وتمويل الشركات
قوائم لكل تقلبات الأسهم والقيمة التقديرية لمنح الأسهم. كما يمكن ملاحظه هذه القيم ، بينما كثير من المعايير الثابتة أقل بكثير من قيمتها الاسمية. ولاحظ ان معيار القيمة الاسمية لا يماثل القيمة الاقتصادية. فمثلا ، تقلبات كويست رفعت من قيمة تقييم البلاك شولز حتى بلغت قيمتها 111$ مليون حتى ولو كانت قيمة المنحة اقل بكثير من السيسكو.
مثال:-
 
القيم لتي حسبناها في الجدول 23.2 هي القيمة الاقتصادية لهذه الخيارات إذا كانت تتداول في السوق. السؤال الحقيقي هو عن قيمت من نتحدث؟ هل هذه هي تكاليف الخيارات على الشركة؟ هل هذه هي قيمة الاوبشن (الخيارات)للمسئولين؟
لنفترض أن شركة تحسب القيمة السوقية العادلة للخيارات كما فعلناه في الجدول 23.2. ولإغراض التوضيح ، افترض ان الخيارات فوضع المال(داخل في الربح) ، وانها لتستحق 25$ دولارا لكل واحده. افترض أيضا ، أن المدير التنفيذي يحمل خيارات 1 مليون دولار لتبلغ قيمتها الإجمالية 25 مليون دولار. هذا هو المبلغ الذي سيعرضفيه الخيارات في الأسواق المالية والتجار والمستثمرين مستعدين لدفع ثمنها. إذا كانت الشركة كبيرة ، من غير المعقول ان نرى هذا ما تكلفة منح الخيارات إلى المدير التنفيذي. طبعا في العائد للشركة يتوقع من المدير التنفيذي تحسين قيمة الشركة لما له صالح لمساهميها وعائد أكثر من الموجود. كما رأينا ،و ربما كان الغرض الرئيسي من الخيارات كي يتطابق مصالح هذه الإدارة مع المساهمين في الشركة. تحت اي ظرف من الظروف ، أن مبلغ ال 25 مليون بالضرورة ان يكون مبلغ عادل على قيمة الخيارات الى الرئيس التنفيذي.
وكمثال على ذلك ، لنفترض ان الرئيس التنفيذي لدى الشركة ايبيسي له من الخيارات على مبلغ 1 مليون في الاسهم في ممارسة(اوبشن-ستريك) سعر 30 دولارا ونسبة السعر الحالي لايبيسي في البورصة مبلغ 50 دولارا للسهم.
 
 
 
 
 
 
 
فصل 23 الخيارات(الاوبشن) والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 659
إذا كانت الخيارات التي تمارس اليوم تكون قيمتها 20 مليون دولار (مع التقليل من قيمتها السوقية). افترض ، بالإضافة إلى أن المدير التنفيذي يمتلك 5 ملايين دولار في أسهم الشركة ولديه 5 ملايين دولار من الأصول الأخرى. من الواضح ان المدير التنفيذي لديه تنوع في المحفظة الشخصية. من المعايير للحقبة او المحفظة الشخصية نظريه 25/30 او حوالي 83 ٪ من الثروات الشخصية في سهم واحد و ليس بالضرورة أن يكون خياراتها خطرة.
بينما هو المدير التنفيذي في كثير من الأحيان غني وتحولات كبيرة في قيمة الأسهم سوف تكون تأثيرها كبير على المدير التنفيذي. اذا كانت نقصت القيمة من 50 دولارا للسهم الواحد الى 30 دولارا للسهم فان قيمة التداول الحالية لخيارات 1 مليون سهم نزلت من 20 مليون دولار و انخفضت إلى الصفر. متجاهل حقيقة انه اذا كان هناك مزيد من الوقت للخيارات لتنضج ولن تخسر كل ذلك القيمة ومع ذلك يكون من الدهشة انخفاض قيمة المدير التنفيذي للشركة من حوالي 30 مليون دولار الى 8 ملايين دولار( 5 مليون + رصيد الأصول الأخرى التي أصبحت قيمتها 3 ملايين دولار). لكن هذا الغرض. منح خيارات الأسهم والحصص الى المدير التنفيذي ، وهو جعل ثروات المدير التنفيذي مع ارتفاع وسقوط تلك الشركة. ولهذا السبب تقتضي الشركة عقد الخيارات مع المدير التنفيذي ، وعلى الأقل تجميدها الفترة بدلا من جعل المدير التنفيذي يبيعها لتحقيق واخذ القيمة او المبلغ. وهذا يعني انه عندما كان منطقة الخيارات في جزء كبير من قيمة صافي المدير التنفيذي و الشركة هي التي اجبرت السلطة التنفيذية على ان ينوع ، والقيمة الإجمالية للواقع من قيمة المدير التنفيذي هي اقل من المعرض في السوق. انها مجرد مسألة مالية ، المدير التنفيذي يكون أسعد ب5 ملايين دولار نقدا بدلا من 20 مليون دولار في الخيارات. على الأقل ، يمكن تنويع المحفظة.
مفهوم السؤال
1 - لماذا الشركات تعرض تعويضا خيارات على المديرين اذا كانت ستكلف الشركة اكثر مما يستحق لمدير التنفيذي؟ لماذا لا تعطى النقد وتقسيم الفرق؟ أليس ذلك يجعل الشركة والمدير التنفيذي كليهما في حالة افضل؟
23.2 تقييم البدء
رالف سيمونز ليس طالب ماجستير إدارة عادي . منذ طفولته ، كان احد طموحه فتح مطعم لبيع لحم التمساح. ذهب لدارسة التجارة لانه كان يدرك انه رغم علمه 101 طريقة لطبخ التماسيح ولكن لم تكن لديه المهارات التجارية اللازمة لإدارة مطعم. وكان مركزا للغاية ، مع كل درس من دروس الدراسات العليا في الإدارة المهم هو أن يتعلم بقدر ما يستطيع ان يتابع ويحقق حلمه.
وخلال أخذه احد الدروس حول المبادره ، بدأ بوضع خطة عمل لمطعمه التي تسمى الآن التمساح الازقه. ودرس عن التسويق ، وتعلم جمع المال ، وتعلم التعامل مع مستقبل العمل والعمال. حتى انه كرس الكثير من الوقت لوضع التصميم المادي للمطعم. بناء على نصيحة أستاذ له في المبادرات فقرر تصميم المطعم في شكل فالتمساح ، الباب الأمامي يمر في الفم. وبالطبع ، فان خطة العمل لا يمكن ان تكتمل من دون عرض وخطة مالية. بعد دراسة عميقة توصل إلى عرض 23.3 في الجدول.
الجدول تبدأ مبيعات التوقعات اي ارتفاع من 300000 دولار في السنة الأولى الى حدود زيادة بمبلغ 1 مليون دولار في السنة. التدفقات النقدية من العمليات الواردة في السطر التالي ، ومع أننا نستبعد ذلك إلا أن متوسط الحسابات تحتاج الى التحرك من البند (1) الى (2). بعد طرح رأس المال العامل ، ويبين الجدول صافي التدفقات النقدية في السطر 4. صافي التدفقات النقدية السلبية أصلا ، بل وتصبح ايجابية من السنة 3. لكن بقية الجدول لم نتعرض له في الحقيقة. التدفقات النقدية من المطعم الحالية 582،561$ افتراض على خصم الدخل 20 ٪. في الواقع فان تكلفة البناء الكبرى ، البالغة 700000$ ، وهو ما يعني صافي القيمة الحالية سلبي 117،439$.
660 الجزء السادس خيارات. المستقبل. والشركات المالية
 
 
 
التقديرات تشير الى ان حلم رالف قد لا يتحقق. انه لا يمكن ان يتوقع زيادة رأس المال اللازم لفتح مطعم له ، واذا حصل على التمويل للمطعم من المحتمل ان بذهب لشخص آخر. رالف تحقق وأعاد التحقق من الأعداد ، آملا عبثا اكتشاف اي خطأ سواء بالأرقام أو اغفال التكاليف التي تحرك المؤشر له من الأحمر الأسود. في الحقيقة ، رالف يرى انه بتنبئه كرمه ، لأن تخفيض 20 ٪ وسعر مناسب وتفاؤله بالبناء.
ولم تتضح ل رالف اخذ مادة استراتيجيه الشركات والتي قادته ليدرك القيمة الكامنة في المشروع. في سياق ذلك ، قال المدرب مرارا اهمية وضع الشركة في الاستفادة من الفرص الجديدة. وأخيرا تحقق له نتائج قيمه من التمساح الازقه. جدوله او تقديراته الماليه تستند الى التوقعات. كان هناك احتمال 50 ٪ ان يكون لحم التمساح له شعبية في حالة ان التدفقات النقدية الفعلية تجاوزت التوقعات. وهناك احتمال 50 ٪ انه سيكون اقل شعبية وفي هذه الحاله عليه ان تكون التدفق النقدي اقل من التوقع.
اذا عمل المطعم بصورة سيئة ربما يضعف اكثر في غضون سنوات قليلة ، لأنه لا يريد ان يبقى فقدان المال الى الابد. ولكن اذا تحسن المطعم ، فإنه سيكون في وضع يمكنه من التوسع. لحم التمساح اذا اثبت شعبية في موقع واحد ، كذلك يحتمل ان تثبت شعبيته في مواقع أخرى. ولذالك فقد لاحظ خيارين ، خيار الاضمحلال في ظروف سيئة وخيار التوسع في ظروف جيدة. وان كل الخيارات التي يمكن تقييمها وفقا لمبادئ الفصل السابق تركز على توسيع الخيار لأنه ربما يكون اكثر قيمة.
رالف ، بقدر ما كان يحب شخصيا لحوم التمساح هناك مناطق كاملة من البلاد حيث ان مقاومة المستهلك للتمساح زقاق بوضع قرار قد يضر المطعم. وضع إستراتيجية للخدمات فقط الى تلك المناطق التي اشتهر فيها لحوم التمساح وأصبح شعبي بالفعل. وتوقع انه إذا نجح في اول مطعم فانه سيتوسع بسرعة بعد نجاح أول مطعم الى 30 مطاعم وهو تحد إضافي. رالف رى ان هذا التوسع سوف يقع حوالي اربع سنوات من الآن. ويرى انه سيحتاج الى ثلاثة سنوات من تشغيل أول مطعم (1) على إدارة المطعم الأول بيسر و (2) لديه معلومات دقيقة لوضع القيمة على المطعم. إذا يعتمد على اول مطعم ومحالفة الحظ ،. وهكذا فإنه سيكون جاهزا لبناء 30 وحدة إضافية في السنة الرابعة.
رالف سيكون قيمة المشروع ، بما في ذلك خيار التوسع ، طبقا للنموذج بلاك سكوال. من الجدول 23.3 ، نرى أن كل وحدة بتكلفة قدرها 700 ، يعني التكلفة الإجمالية على 30 وحدة اضافية من 21،000،000 $ (30 $ × 700000 $). القيمة الحالية
 
 
 
 
23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 661
للتدفقات النقدية من 30 وحدة هو 17،476،830 دولار (30 × 582،561 دولارا) ، حسب الجدول. ، لان التوسع سوف تحدث بعد السنة الرابعة ، تأتي هذه القيمة هي على الحساب من وجهة نظر أربع سنوات في المستقبل. القيمة الحالية حتى اليوم بمبلغ 8،428،255 $، مع افتراض التخفيض بنسبة 20 ٪ سنويا. هكذا رالف آراء قدراته مطعم التجارة كخيار ، عند ممارسة 21،000،000 دولار السعر والقيمة الكامنة في الموجودات بمبلغ 8،428،255. الخيار حاليا من المال ، ونتيجة ذلك نابع من قيمة سالبة لمطعم عادة ما تحسب 23.3 في الجدول. طبعا رالف يأمل ان ينتقل الى خيار المال في غضون أربع سنوات. رالف يحتاج الى ثلاثة معايير إضافية لاستخدام النموذج بلاك شولز : التطوير المستمر ، يضاعف الفائدة. ت ، الوقت النضج ؛ والانحراف المعياري ، من الأصول التي ترتكز عليها. رالف استخدام حصيلة أربع سنوات سندات صفرية ، اى 3.5 فى المائة ، فتقدير سعر الفائدة. الوقت النضج اربع سنوات. تقدير الانحراف المعياري هو اصعب قليلا ، لأنه لا توجد بيانات تاريخية عن مطاعم التمساح. رالف يرى ان الانحراف المعياري المتوسط السنوي للعائدات المتاجرة المطاعم هو 0.35. لأن التمساح زقاق هو مشروع جديد ، هو أن أسباب الخطر هنا ان تكون اكبر بعض الشيء. وهو يرى ان متوسط الانحراف المعياري للمطاعم التي ذهب الجمهور خلال السنوات القليلة الماضية 0.45. لأن رالف في المطعم ، ومن احدث ما زال يستخدم الانحراف المعياري 0.50.
الان هناك ما يكفي من البيانات لتقييم رالف للمشروع. القيمة وفقا للنموذج بلاك شولز 1،455،196 دولارا. الحسابات الفعلية في الجدول 23.4. وبالطبع ، يجب أن يبدأ رالف بالمطعم النموذج قبل ان تستنفد منه هذا الخيار. صافي قيمة ال خيار الشراء اقل من سلبي قيمة المطعم النموذج حيث المبلغ 1،337،757 دولار. لأن هذه القيمة الكبيرة والايجابية رالف يقرر البقاء مع حلمه في لتمساح الازقه. انه يعرف ان احتمال ان المطعم سيسقط اكبر من 50 ٪. ومع ذلك فان الابشن للتوسيع اله أهميه بمكان حيث أصبح المطعم له قيمة تجارية. وإذا كان يحتاج توزع في رئس المال ، ربما كان من الضروري ان تجتذب المستثمرين.
هذه النتيجة تؤدي إلى ظهور تناقض. اذا رالف نهج المستثمرين في الاستثمار في ملكيه احد المطاعم مع عدم أمكانيه توسيع ربما لن يكون لديه القدرة على اجتذاب رؤوس الأموال. على كل حال ، يبين الجدول 23.3 صافي القيمة الحالية للدولار ، -117،439$. ولكن اذا كان رالف يفكر اكبر يحتمل ان يرغب على اجتذاب كل رأس المال الذي يحتاج. لكن هذا الواقع لا تناقض على الإطلاق. من التفكير الكبير رالف عرض على مستثمرين خيار(اوبشن) التوسع.
المثال الذي لدينا قد تبدو تافهة وبالتأكيد نحن : وأضفنا شخصيات للفائدة والاستمتاع. الا اذا كنتم تعتقدون ان الخيارات(الاوبشن) التجارية حالات غير عادية او غير مهم ، دعونا نقول بالتأكيد ان لا شيء أبعد عن الحقيقة.و تكمن الفكرة من أن الخيارات تدخل في صلب العمل. هناك خياران خارج يأتي على كل فكرة تجارية.و في جانب ان التجارة قد فشلت فسوف يحول المدير بإغلاقها في انجح السبل. ومن ناحية أخرى ، فان ازدهار التجارة ، في هذه الحالة المدراء سيحاول التوسع. وهكذا ، فإن كل عمل له كل خيار الإغلاق و خيار للتوسع.
 
مفهوم السؤال
1. ما هو الاوبشن ( خيارين) الذي يستخدم في كثير من الأعمال؟
2. لماذ حساب الNPV عادة ما يقلل من قيمة الشركة او المشروع؟
 
662
23.3 مزيد في طريقة ذوالحدين
 
سابقا في هذا الفصل ، درسنا طلبين من الخيارات(الاوبشن) اوبشن تعويض المدراء التنفيذيين و اوبشن قرار البداية. وفي الحالتين كنا نقدر نقيم الخيار باستخدام النموذج بلاك شولز . ورغم ان هذا النموذج هو معروف ، ليس فقط لتقييم الخيار.و كما ذكر في الفصل السابق ان ذوالحدين نموذج بديل في بعض الحالات ، وهو رئيسي في حالات اخرى طبعا في التقييم. بقية هذا الفصل دراسة سيكون لدراسة ذوالحدين.
 
زيت التدفئة
اعتبر انتوني ماير ،مهتمين بزيت التدفئة وتوزعه وهي من المؤسسات التي تعمل في شراء زيت التدفئة على مستوى البيع بالجملة وإعادة بيع النفط الى
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
663
 
 
اصحاب البيوت في اسعار أعلى قليلا. أكثر الإيرادات من المبيعات خلال فصل الشتاء. اليوم ، 1 سبتمبر يبيعه زيت التدفئة 1.00 دولار للجالون الواحد. وهذا بالطبع ليس هو سعر ثابت. بل ان اسعار النفط سوف تتراوح من 1 سبتمبر حتى 1 ديسمبر عندما زبائنهم ربما يجعل الشتاء مشتريات النفط كبير من. فلنبسط حالة من افتراض ان انطوني يعتقد ان أسعار النفط سوف تكون اما بمبلغ 1.37 دولار أو 0.73 في 1 ديسمبر. يصور هذا الرقم 23.1 امكانيه تحريك الأسعار. مدى امكانيه هذا السعر يمثل قدرا كبيرا من الغموض ، لان انطوني لا يعرف اي من الطرفين يحدث بالفعل. ولكن هذا السعر لا يعتبر كثير المخاطر لأنه بمكن اخذ التغيرات والفارق من زبائنه.فلا فرق عنده للسعرين .
طبعا هو انتوني تجنب الخطر الذي يمر على ذلك خطر على زبائنه. وزبائنه يقبول هذا الخطر ، ربما لانها اصغر من ان يتفاوض مع انطوني على صفقة. هذا ليس هو الحال مع سيكو ، كهربائي كبير الفائدة في منطقته. سيكو قدمت المقترح لانطوني مع النهج التالي. فائدة أن يكون قادرا على شراء ما يصل الى 6 ملايين جالون من النفط منه بمبلغ 1.05 جالون في 1 ديسمبر. ورغم ان هذا الترتيب يمثل الكثير من النفط كل من السيد مدير سيكو ونعرف ان أنطوني ان تتوقع خسائر في الاموال. اذا كان ارتفاع الأسعار الى 1.37 دولار للجالون ولحسن الحظ ان المصلحة سوف تشتري كل 6 ملايين جالون من انطوني فقط 1.05 دولار للجالون ومن الواضح ان ايجاد خسارة للموزع. ولكن إذا هبطت أسعار النفط الى قدرة 0.73$ جالون ، لا جدوى شراء اي نفط من أنتوني. على كل حال ، ماذا سيكو دفع 1.05 دولار للجالون الواحد لانتوني عندما يمكن شراء كل استخدام النفط التي تريد 0.73 دولار للجالون الواحد في السوق المفتوح؟ بعباره اخرى ، سيكو يطلب حق الخيار على زيت التدفئة. احتمال التعويض لانتوني خسارة يتفق الطرفان على ان يدفع له سيكو 500،000 دولار مقدما على حق شراء ما يصل الى 6 مليون جالون من النفط بمبلغ 1.05 دولارات للجالون . هل هذا انصاف؟ ولو كان بسيطا يمكن تقييم الموزعين مثل هذا الاجراء "اشعر وتر" يمكننا اجراء اكبر كمية إستخدام ثنائية النموذج المبين في الفصل السابق. وفي هذا الفصل ، اشرنا الى ان الخيار المشاكل يمكن معالجتها بسهولة اكثر من المخاطرة بصورة محايدة. وفي اطار هذا النهج ، علينا اولا ان النفط إما ارتفاع 37 ٪ (1.37 / 1 1.00 دولار) أو سقوط at ٪ 73 دولار (1.00 دولار 1) من سبتمبر 1 الى 1 ديسمبر. نحن نعتقد ان هذين إعداد ما يمكن ان يعود على زيت التدفئة. وبالإضافة الى ذلك ، فإننا إدخال مصطلحات جديدة ، وهما يو ودال نحدد ما يو 1 + 0.37 = 1.37 و دال
 
 
 
 
 
664 الجزء السادس العقود الاجله والخيارات والشركات المالية
1 -0.27 = 0.73.2 باستخدام منهجيه في الفصل السابق ، فأننا نقدر عقد في الخطوتين التاليتين.
الخطوة 1 : تحديد احتمالات الخطر محايدة نقرر احتمال ارتفاع الاسعار حيث ان العائد المتوقع على النفط بالضبط يعادل نسبة خالية من المخاطر. فافتراض 8 ٪ سنويا سعر الفائدة ، مما ينطوي على نسبة 2 في المائة في الأشهر الثلاثة المقبلة ، يمكننا حل لاحتمال ارتفاع ف: 3
2 ٪ = احتمال ارتفاع * 0.37 + (1 - احتمال ارتفاع) × (-0.27)
حل هذه المعادلة ، نجد أن احتمال ارتفاع حوالي 45 ٪ يعني ان احتمال انخفاض 55 ٪. وبعبارة أخرى ، إذا كان احتمال محددة هي 45 ٪ العائد المتوقع على زيت التدفئة هو 2 ٪. بناء على ما ذكرنا في الفصل السابق ، هذه هي الاحتمالات التي تنسجم مع عالم المخاطر الحياد. وهو تحت الخطر الحياد والعائد المتوقع على أي اصل بين أن الخطر أقل سعر الفائدة. لا يمكن لأحد أن يتوقع عودة الطلب فوق هذا و أقل سعر لأن الخطورة محايدة عن الأفراد لا بد من التعويض عن مخاطر محتمل.
الخطوة 2 : تقييم العقد اذا كان سعر النفط يرتفع إلى 1.37 دولار في 1 ديسمبر سيكو يريد شراء النفط من انتوني بمبلغ 1.05 دولارات للجالون. انتوني ستفقد 0.32 دولار للجالون. - السبب هو ان تشتري النفط في السوق المفتوحة في 1.37 دولار للجالون و اعادته لسيكو في 1.05 دولار للجالون الواحد. هذه خسارة قدرها 0.32 قوسين في الشكل 23.1. وبالعكس ، اذا كان السوق أسعار زيت التدفئة ينخفض الى 0.73 دولار للجالون سيكو لن تشتري اي نفط لتوني. اي سيكو لا يريدون دفع 1.05 دولار للجالون الواحد لانتوني فيه الفائدة يمكن ان تشتري زيت التدفئة في السوق المفتوح ب 0.73 دولار للجالون الواحد. وهكذا يمكننا القول ان انتوني لا يكسب ولا يخسر اذا السعر يهبط الى 0.73 دولار. المكسب او الخسارة من الصفر يوضع تحت قوسين سعر دولار 0 23.1 الرقم 73. وبالإضافة الى ذلك ، وكما ذكر آنفا ، تحصل انتوني 500،000 دولار مقدما. وبالنظر الى هذه الارقام ان قيمة العقد انتوني يمكن حساب ما يلي :
[0.45 دولار× (1.05 دولار - 1.37 دولار) × 6 مليون + 0.55 مليون × 0] \ 1.02+ 500،000= - 347،059 دولار
في الفصل السابق ، فنحن نقيم الخيار باستخدام تسعير تقييم المخاطر المحايد. التدفقات النقدية من 0.32 دولارا (1 - 05. 1.37 دولار) و 0$ دولار لكل جالون احتمالات تتضاعف مع المخاطر المحايده. كله في المعادله الاولى (23.1) ومن ثم خصم قدره 1.02 من التدفقات النقدية لان ذلك يحدث في المدى في 1 ديسمبر. مبلغ 500،000$ ليست مخصمومة ، لأن انتوني يحصل في يوم ، 1 سبتمبر. لان قيمة العقد هي سلبية انتوني لن يكون من الحكمة ان يرفض العقد. كما ذكرت من قبل ، الموزع باع له حق الخيار سيكو. قلت في الدائرة ترك المعادله ، اي ما يعادل 847 دولارا ، يمكن اعتبار قيمة هذا ال خيار الشراء. فهو سلبي لأن عدد المعادلة ينظر في خيار من انتوني وجهة نظر لذا فإن قيمة النداء سيكون الخيار + 847 دولار لسيكو. في الجالون الواحد ، فإن قيمة الخيار سيكو :
[0.45 (1.37 - 1.05 دولار )+ 0.55 × 0] / 1.02 = 0.141 دولار
(23.2)
معادلة (23.2) ان سيكو ستنال قدرها 0.32 دولار (1.37 - 1.05 دولار) للجالون في في حالة الرفع ، لأن سيكو يمكن شراء زيت التدفئة 1.37 دولار الى 1.05 دولار فقط في إطار العقد. على العكس من ذلك ، فان العقد لا يساوي شيئا لسيكو في حالة النزول ، لان
الفصل 23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 665
 
الفائدة لن تدفع مبلغ 1.05 لبيع النفط فقط 0.73 دولار في السوق المفتوحة. استعمال الخطر المحايد في التسعير فالمعادلة في الصيغة يخبرنا بأن قيمة ال خيار الشراء في 1 جالون من زيت التدفئة هو 0.141 دولار.
امثلة على ثلاث تواريخ :
ثلاثة أمثلة حديثة على الرغم من المثال السابق تصور عدد من جوانب الواقع العالمي هو أحد القصور. ويفترض أن يكون سعر زيت التدفئة يمكن ان يتخذ الا على القيم ديسمبر الأول ومن الواضح ان هذا غير معقول ، لان النفط يمكن ان يتخذ أساسا على لقيمة في الواقع. ورغم هذا النقص الصارخ يبدو للوهله الاولى ، وانه بالفعل أمر تصحيحي. كل واحد له عمله هو تقديم اكثر الفترات على ثلاثة اشهر من مثالنا.
على سبيل المثال ، الذي يبين حركة سعر زيت التدفئة خلال كل شهر ونصف من فترات. كما هو مبين في الشكل ، اما ان السعر 1.25 دولار أو 0.80 دولارا في 15 اكتوبر. نشير الى 1.25 دولارا عن السعر في حالة الصعود ز 0.80 دولار عن في حالة النزول. وهكذا عائدات نفط التدفئة 25 ٪ و - 20 ٪ في الحالتين. نفترض نفسه تغير ونحن نمضي قدما من 15 اكتوبر الى 1 ديسمبر. اي اعطاء بسعر 1.25 دولار يوم 15 / السعر في 1 ديسمبر سوف يكون إما مبلغ 1.56 دولار او 1 دولار وبالمثل ، نظرا بسعر 0.80 دولار يوم 15 في1 ديسمبر ستكون أما 1 دولار (0.80 × 1.25 دولار) او ما يعادل 0.64 دولار (0.80 = 0.80). هذا افتراض التغير المستمر أمر معقول ، لأن نسبة المعلومات الجديدة تؤثر في زيت التدفئة ومن المحتمل ان تكون مماثلة من شهر الى شهر.
 
 
 
 
 
 
 
 
 
666 الجزء السادس خيارات المستقبل. والشركات المالية
نلاحظ ان هناك ثلاثة اسعار في 1 ديسمبر ، ولكن هناك خياران اسعار 15 أكتوبر. نلاحظ أيضا أن هناك مسارين ، توليد بسعر 1 دولار في ديسمبر. السعر قد يرتفع الى 1.25 دولار في 15 أكتوبر قبل ان يعود الى انخفاض بنسبة قدرها1$ ديسمبر وبدلا من ذلك ، يمكن ان تنخفض الى سعر 0.80 دولار يوم 15 قبل العودة الى ما قيمته 1 في ديسمبر. وبعباره اخرى ، فان نموذج التناظر ، فحتى يكون للحركة قيمة تخفيض الحركة عن نفس السعر فى 1 ديسمبر مصغره حركة يلية - انشاء الحركة. كيف تقدر خيار سيكو في هذا مثال ثلاث التاريخ؟ نحن نستخدم نفس المنهج الذي استخدمناه في التاريخين ، ورغم اننا الآن في حاجة لان خطوة إضافية من خارج التاريخ :
الخطوة 1 : تحديد احتمالات المخاطر الطبيعية
كما فعلنا آخر تاريخين ، نقرر اي احتمال ارتفاع الاسعار بحيث ان العائد المتوقع على زيت التدفئة بالضبط يعادل نسبة خطر أقل. لكن ، في هذه الحاله ، نحن نعمل مع ف1.5 شهرا. فافتراض 8 ٪ سنويا سعر الفائدة ، مما يعني نسبة 1 ٪ على فترة شهر ونصف ، يمكننا حل لاحتمال ارتفاع:
1 ٪ = احتمال ارتفاع × 0.25 + (1-احتمال ارتفاع) × (-0،02)
حل المعادلة نجد أن احتمال ارتفاع هنا هو 47 ٪. يعني ان احتمال انخفاض 53 ٪ بعباره اخرى ، اذا احتمال ارتفاع 47 فى المائة ، العائد المتوقع على زيت التدفئة 1 ٪ لكل لتر = شهر. مرة أخرى ، هذه الاحتمالات مضمون على افتراض المخاطر طبيعية. علما بأن إحتمالات 47 ٪ و 53 ٪ لكل عقد الفترة من 1سبتمبر الى اكتوبر 15 والفترة من 15 اكتوبر الى 1 ديسمبر. هذه هي القضية لان في حالة الارتفاع هو 25 ٪ وفي حالة الانخفاض هي -20 ٪ لكل من فترات الحالتين. وهكذا فان المعادله السابقة يجب ان تنطبق على كل من فترات منفصلة.
الخطوة 2 : تقييم هذا الخيار في 15 اكتوبر
خيار سيكو ستكون 0.51 دولار للجالون في 1 ديسمبر اذا كان سعر زيت التدفئة ارتفعت الى 1.56 دولار في ذلك التاريخ. اي سيكو يمكن شراء النفط من 1.05 دولار انتوني في حين آخر تدفع مبلغ 1.56$ في العراء السوق. ان الخيار لن يكون مجديا في 1 كانون الاول / ديسمبر اذا كان سعر الجالون من أي زيت التدفئة إما 1 دولار او ما يعادل 0.64 في ذلك التاريخ. وهنا فان الخيار غير وارد على المال لممارسة سعر 1.05 دولار فوق دولار أما 1 او 0.64 دولار. ضمن خيار استخدام هذه الاسعار في 1 ديسمبر يمكننا حساب قيمة ل خيار الشراء ل اكتوبر 15. اذا كان سعر الجالون من أي زيت التدفئة 1.25 دولار يوم 15 اكتوبر الرقم 23.2 يبين لنا أن ندعو الخيار اما ان قيمتها 0.51 دولار في 0 1. وهكذا ، اذا كان سعر زيت التدفئة 1.25 دولار يوم 15 اكتوبر/ قيمة الخيار 1 جالون من وقود التدفئة في ذلك الوقت هي :
[0.47 × 0.51 × 0،53 + 0] \ 1.01 =0.237$
هنا نحن تقييم خيار استخدام نفس الخطر الطبيعي و تسعير النهج الذي استخدمناه في السابق هما أحدث مثال على ذلك. هذا بقيمة0.237$ في الشكل 23.2. ونريد ايضا ان نقيم الخيار يوم 15 اكتوبر اذا كان الثمن في ذلك الوقت هو 0.80 دولار. لكن القيمه هنا هي الصفر ، من الحساب :
[0× 0.47 دولار + 0 × 0،53 دولار] / 1.01 = 0
وهذا واضح ، عندما ينظر المرء في الشكل 23.2. نرى من هذا الشكل ان ال خيار الشراء يجب ان ينتهي من بلا فائدة اذا كان أسعار زيت التدفئة 0.80 دولارا في 15 اكتوبر.
 
الفصل 23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 667
 
وهكذا ال خيار الشراء يجب أن تكون قيمته صفر يوم 15 اذا كان سعر زيت التدفئة 0.80 دولار في ذلك التاريخ.
الخطوة 3 : التقييم خيار يوم 1 سبتمبر
في المرحلة السابقة رأينا ان سعر ال خيار الشراء يوم 15 سيكون مبلغ 0.237$ اذا كان سعر جالون النفط من تاريخين 1.25 دولار في ذلك التاريخ. وبالمثل ، سعر الخيار في 15 اكتوبر سيكون مبلغ 0 اذا كان بيع النفط بسعر 0.80 دولار في ذلك التاريخ. من هذه القيم ، نستطيع حساب ال شراء الخيار على القيمه 1 سبتمبر :
[0.237$ ×0.47 دولار + 0 × 0،53 دولار] / 1.01 = 0.110 دولار
ولاحظ ان هذا الحساب مشابهة تماما لحساب الخيار قيمة في الدرجة السابقة ، فضلا عن احتساب قيمة الخيار في مدة تاريخ السابقين يكفي أن طرحناها سابقا. وبعباره أخرى ، فإن النهج نفسه ينطبق بصرف النظر عن عدد فترات استخدامها. كما سنرى فيما بعد ، يمكن ان ننتقل الى فترات كثيرة ، تنتج اكثر واقعيه ، ومع ذلك ما زالت تبقى على نفس المنهجية الأساسية. السابق أعطانا حساب قيمة سيكو من خيار في 1 جالون من وقود التدفئة. نحن الآن مستعدون لحساب قيمة العقد انتوني. ضوء الحسابات السابقة من معادلة قيمة العقد يمكن ان يكتب عن :
- 0.110 × مبلغ 6،000،000 + 500،000 =-160000 دولارا
ذلك هو انتوني هو التخلي عن خيار قيمتها 0.110 لكل من 6 ملايين جالون من وقود التدفئة. وفي المقابل ، يتلقى فقط 500،000 دولار مقدما. على التوازن ، يفقد 160000 دولار. وبطبيعة الحال فان قيمة العقد لسيكو هو عكس و قيمة هذه الفائدة هو 160000 دولار.
التمديد لمواعيد كثيرة :
بالنظر في العقد المبرم بين سيكو و انتوني وتستخدم كل التواريخ لمدة ثلاثة أمثلة التاريخ. التواريخ الثلاث حالة أكثر واقعيه لان إمكانيات اكبر لتحركات الأسعار يسمح هنا. ولكن لماذا التوقف عند ثلاثة تواريخ؟ الانتقال الى تواريخ 4 ، 5 تاريخ 50 و 500 من التواريخ وما الى ذلك ، يجب ان تعطينا أكثر واقعيه. علما ان ما انتقلنا الى أكثر التواريخ نحن فقط لا تقصير الفترة بين تواريخ دون زيادة عموما وتبقى ثلاثة أشهر / 1سبتمر الى ديسمبر على سبيل المثال ، تصور نموذج 90 التمور خلال ثلاثة اشهر. هنا هو كل فترة طويلة تقريبا يوم واحد ، لأن هناك حوالى 90 يوما في فترة ثلاثة اشهر. تولى اثنان النتائج الممكنة في الشقين هو النموذج الأكثر معقوليه خلال يوم واحد اكثر مما هو فترة مدى اشهر ، ناهيك عن فترة ثلاثة اشهر. بالطبع ، ربما أمكننا تحقيق قدر من الواقعية ما زال يحدث الى ف، مثلا ، ساعة ودقيقة واحدة. كيف يمكن تكييف نموذج ثنائية من اجل استيعاب الزياده في عدد من الفترات؟ وتبين ان اثنين بسيطة تتعلق بلانحراف المعياري للعودة الى الموجود :
 
u = e^ / sqart( n) ; and d == 1/u
where  is the standard deviation of the annualized return on the underlying asset (heating oil, in this case) and n is the number of intervals over a year.
When we created the heating oil example, we assumed that the annualized standard deviation of the return on heating oil was 0,63 (or, equivalently, 63 percent). Because there are four quarters in a year, U = eO.63/V4 = 1.37 and d = 1(1.37 == 0(73, as shown in the
 
 
668 الجزء السادس العقود الاجله والخيارات والشركات المالية
two-date example of Figure 23.l.1n the three-date example of Figure 23.2, where each interval is 1% months long,
u = e^(O.6/sqart(8)) = 1.25 and d = 1/1.25= 0.80. Thus, the binomial model can be applied in practice if the standard deviation of the return of the underlying asset can be estimated.
ذكرنا سابقا ان قيمة خيار الشراء على جالون من وقود التدفئة بمقدار 0.141 دولار في السنتين التاريخ نموذج وقدره 0.110 في ثلاث نموذج التاريخ. كيف لا قيمة خيار التغيير زدنا عدد فترات ، مع الحفاظ على فترة زمنيه ثابتة في ثلاثة اشهر (من ايلول الى 1 كانون الاول)؟ لقد حسبت قيمة ال خيار الشراء الى فترات زمنيه مختلفة 23.5 في الجدول : الواقعية مع زيادة عدد فترات ، لأن التقييد اثنين فقط قدر معقول نتائج اكثر خلال فترة قصيرة اكثر من أي وقت. وهكذا قيمة النداء فيه عدد من الفترات هو 99 او اللامحدوده المرجح أكثر واقعيه من هذا القيمه فيه عدد من الفترات ، أي 1 او 2. بيد ان هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام يمكن ان يلاحظ من الجدول. ورغم أن قيمة هذه التغييرات دعوة عدد من فترات يتزايد التقارب يحدث بسرعة كبيرة. دعوة لقيمة فيه عدد من الفترات 6 مطابق تقريبا لقيمة عندما يكون هناك 99 الفترات. وبالتالي ، فان عددا قليلا من الفترات يبدو صالحا للنموذج ثنائية. ماذا يحدث عندما يكون عدد فترات يعود الى الابديه ، يعني أن طول الفترة يعود الى الصفر؟ ويمكن أثبات ذلك رياضيا واحد ينتهي في قيمة نموذج بلاك شولز. هذه القيمه هي كما في الجدول 23.5 وهكذا يمكن القول ان النموذج بلاك شولز هو افضل نهج لتقييم خيار التدفئة النفطية. ومن السهل جدا ان تطبق. يمكننا استعمال آلة حاسبة قيمة الخيارات بلك شولز ، بينما يجب عموما استخدام برنامج حاسوبي لنموذج ثنائية. لكن ، كما هو مبين في الجدول ، 23.5 القيم من الشقين النموذج حتى فترات قليلة نسبيا ، الا ان القيمه قريبه الى بلاك شولز. فرغم بلاك شولز قد يوفر علينا الوقت و لا يؤثر تقديرنا القيمة.
عند هذه النقطه يبدو كما بلاك شولز الافضل من ذو الحدين. من لا يريد اضاعة الوقت ويرغب بقليل من الدقة؟ ولكن
 
 
 
 
 
 
 
 
الفصل 23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 669
ليس هذا هو الحال دائما. هناك الكثير من الحالات ذوالحدين هو النموذج المفضل على بلاك شولز. ومن هذه الحاله في الفرع التالي.
23.4 إغلاق وإعادة فتح القرار
بعض أولى وأهم الأمثلة الخاصة في الخيارات تحدث في الموارد الطبيعية والصناعات الاستخراجية.
 
وجد منجم للذهب هو " واوازمي " في عام 1878 في واحدة من اغنى عروق الذهب في الغرب. بعد ثلاثون عاما عند سنة 1908 م ،المنجم قد اغلق ولكن تبعا لسعر الذهب قد يفتح من جديد. الذهب حاليا لاينقب في واوازمي ، لكن لا تزال أسهمها المتداولة في البورصة ومؤشر تحت رمز WOE ، WOE له قيمه في السوق و 20 مليون سهم في السوق ووقيمتها تتجاوز 1 مليار دولار. WOE تملك حوالى 160 فدان من الأراضي المحيطة بالمنجم وله حقوق حكومة في التنقيب و للتعدين عن الذهب ل100 سنه. لكن الأراضي في الصحراء لها من القيمة السوقية سوى بضعة ألاف من الدولارات. WOE ويقدر النقود والاصول الاخرى بنحو 30 مليون دولار لديها. فما الذي يمكن ان يفسر ويجعل شركة لديها فقط مبلغ 30 مليون دولار من الأصول و مغلقه منجم الذهب ولا تحصل على اي نوع من التدفقات النقدية ومع ذلك يكون لها قيمة السوقية مثل WOE؟
الإجابة تكمن في الخيارات التي يملكها WOE ضمنيا في مناجم الذهب. نفترض ان السعر الحالي للذهب حوالى 320 دولارا للأوقية وتكاليف الاستخراج والمعالجة في الحقول يكلف حوالي 350 دولارا للاوقية. اذا لا عجب ان يغلق . كل أوقيه من الذهب المستخرج تكاليف 350 دولار ، ويمكن للمستثمرين شراءه فقط 320$ لخسارة قدرها 30 دولارا. افترض ، اذا كان سعر الذهب في ارتفاع فالمنجم يمكن فتح. وتبلغ تكلفة فتح المنجم 2 مليون وعند ما يفتح ينتج 50،000 أوقية سنويا. ويعتقد علماء الجيولوجيا ان كمية الذهب في المنجم هو أساسا غير محدود ، ويحق WOE التنقيب عن ذلك لمدة 100 سنة. بموجب شروط عقد الإيجار من لحكومة ، المشكلة لا يمكن ان يباع مخزون الذهب كله المنقب في تلك السنة. اغلاق المنجم تحتاج الى معدات وقتح جمد بعض الاحتياطات البيئية و موضع التنفيذ تبلغ تكلفة 1 مليون دولار. سنشير الى 2 مليون دولار لفتح المنجم عن الدخول و الرسوم والإستثمار و 1 مليون دولار في حالة اقفاله او ترك التكاليف.
من التوقعات المالية ، WOE هي في الحقيقة عبارة ى مجموعة من الخيارات على سعر الذهب عن حاجة الشركة والتنقيب.الخيار الأساسي هو خيار الشراء للسعر الذهب عند ممارسة السعر 350 دولار وهو تكاليف الاستخراج. الخيار معقدا في ان رسم عملية التشغيل والضريبة في الافتتاح قدره 2 مليون وفي حالة الإغلاق يكلف 1 مليون دولار عندما يتم التخلي عنه. كما انها اكثر تعقيدا لأن الخيار دائم ولا نهائي مع صعب قياسه.
 
التخلي او العدول عن قرار محاولة الفتح
قبل ان تفكر فى تحديد قيمة الخيار ضمنا WOE او في هذا المجال ،او في أي مشكلة خيار حقيقية ومن المفيد ان نرى ما يمكننا ان نقول فقط من تطبيق الحس السليم. بادئ ذي بدء ، ا لا يمكن فتح المنجم الا عنما يكون سعر الذهب اكثر من 350 دولارا للاوقية. لان تكلفت الفتح هي 2 مليون دولار فالمنجم اللغم لن يفتح الا اذا ارتفع سعر الذهب قليلا فوق 350 دولارا. فاذا كان سعر الذهب 350.10 دولارا ، اي ان ربح المنجم عشر سنتات للأوقية
 
 
670 الجزء السادس خيارات. الاجله ، وتمويل الشركات
فللكل رطل يترجم الى 5،000 دولار في السنة مبلغ . ولن تبدأ تغطية مبلغ 2 مليون تكاليف الافتتاح. والاهم من ذلك ، وأن المنجم ربما لن تفتح اذا ارتفع السعر الى 360 دولار للرطل الواحد حتى لو بلغ الربح 10 لكل رطل - 500،000 دولار في السنة ستدفع مبلغ 2 مليون تكاليف افتتاح فالربح غير معقولة. السبب هو انه هنا ، كما في كل مشاكل عدم الخيار ، وفي هذه الحالة استقرار الذهب له دورا هاما. لان سعر الذهب متقلبة الارتفاع فوق قدره 350 دولارا للاوقيه جعله قيمة فتح المنجم.و اذا كان السعر الذي افتتح المنجم هو قريبا من سعر الممارسة الذي هو 350دولار ، أي بمبلغ 360 دولارا للاوقيه ، على سبيل المثال ، فعلينا ان نفتح المنجم في كل مرة يكون الثمن فوق 360 دولار وتعمل على ايجاد أنفسنا اي خسارة او مواجهة اي قرار اغلاق كلما قل سعر الذهب بنسبة 10 دولارا لكل أوقيه او نزل 3 ٪ فقط عليها.
العائدات المقدرة الذهب نحو 15 فى المائة سنويا. وهذا يعني ان الانحراف المعياري السنوي الحركة في سعر الذهب 15 فى المائة من 320 دولارا أو 48$ سنويا. بالتأكيد هذا المبلغ من حركة عشوائية في سعر الذهب ، 352 دولارا نازل جدا عن قرار فتح المنجم. نفس المنطق ينطبق على قرار إغلاق. اذا كان المنجم مفتوح ثم سنقوم بشكل واضح ويبقى مفتوحا طالما ان سعر الذهب يزيد من تكلفة الممارسه 350 لكل رطل نحن الربح على كل اوقيه من الذهب منقبه. ولكننا ايضا سنغلق المنجم ببساطة لأن سعر الذهب دون 350 دولار للاوقيه. نحن لن نتحمل اي خسارة فامكانيه ان سعر الذهب يرتفع فوق 350 دولارا ضرورة تجنب الاضطرار الى دفع مبلغ 1 مليون وتترك التكاليف فقط الى دفع مبلغ 2 مليون دولار لاعادة فتح المنجم. باختصار ، اذا كان المنجم مغلق حاليا ، ثم يتم فتح بتكلفة قدرها 2 مليون دولار كلما انخفض سعر الذهب يرتفع فوق الكفايه استخراج بتكلفة قدرها 350 دولارا للاوقيه. اذا التنقيم تعمل حاليا ، فستغلق ابوابها للبتكلفة قدرها 1 مليون دولار كلما انخفض سعر الذهب يقع فيه الكفايه دون استخراج بتكلفة قدرها 350 دولارا للاوقيه.مشكلة WOE العثور على هاتين عتبة اسعار التي تفتح المنجم المغلق اوتغلق المنجم المفتوحة . اننا ندعو هذه الاسعار بوبن و بكلوسي التوالي ، حيث
بوبن> 350 دولار للأوقية > بكلوسي
بعباره اخرى ، منجم WOE تفتح اذا سعر خيار الذهب في الربح وستغلق عند سعر الخيار هو في الخسارة.
نحن نعلم ان أكثر تقلبا في سعر الذهب ، هو بين بوبن بكلوسي وسيكون من 350 دولار للاوقيه. ونعلم ايضا ان زيادة تكاليف فتح المنجم الاعلى بوبن وسوف يكون اكبر تكلفة المنجم ترك الدنيا ستكون بكلوسي. الطريف ان لنا ان نتوقع ان بوبن ستكون اعلى اذا ترك التكاليف. على كل حال ، اذا تكاليف اكثر على التخلي عن منجم WOE تحتاج الى مزيد من تاكدات ان السعر سيبقى فوق تكاليف استخراج عندما تقرر فتح المنجم. من الناحية الأخرى مشكلة قد تواجه قريبا الاختيار بين التخلي عن التكاليف والتشغيل في خسارة اذا انخفض السعر 350 دولار لكل رطل. كما زاد من تكلفة افتتاح المنجم لن يجعل منجم WOE مفتوحة أكثر. نتيجة بكلوسي ستكون اقل. تقدم الحجج التي مكنتنا من التقليل من المشكلة الى مشكلة تقييم مرحلتين. اولا ، يجب ان تحدد عتبة الاسعار. بوبن و بكلوسي. ثانيا ، إعطاء أفضل الخيارات لهذه العتبات ، يجب تحديد قيمة الخيار على الذهب الذي يمارس بتكلفة 2 مليون دولار عند ارتفاع اسعار الذهب فوق بوبن او في حالة إغلاق بتكلفة قدرها 1 مليون كلما كان الذهب اقل من ثمن بكلوسي. متى يكون المنجم مفتوح ، أي عندما يمارس الخيار ، التدفق النقدي السنوي يساوي الفرق بين سعر الذهب واستخراج بتكلفة قدرها 350 دولارا للاوقية 50،000اوقية. عند اغلاق المنجم تولد تدفقات نقدية.
 
الفصل 23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 671
 
ويصف الشكل التالي القرارات المتاحة في كل مرحلة زمنيه
 
كيف نحدد اهمية القيم بوبن و بكلوسي ثم قيمة المنجم؟ ومن الممكن الحصول جيدا التقريب باستخدام الأدوات التي نستخدمها حاليا.
 
تقييم منجم ذهب
هنا هو ما الذي يمكن عمله في كل لتحديد بوبن و بكلوسي وقيمة المنجم :
الخطوة 1 : إيجاد خطر تامين على الخطر. سنستخدم نصف سنويه نسبتها 3.4 في المئة ، واستقرار من 15 ٪ سنويا بالنسبة للذهب.
الخطوة 2 : انشاء شجرة ثنائية وسد بها مع أسعار الذهب لنفترض مثلا ان نحدد الخطوات من الشجرة ستة شهور. استعمال تحليلنا من الفرع السابق ، ونحن الآن في حساب المعدل احتمالات الخطر في كل خطوة. أعطي نصف سنوي بفائدة
3.4 ٪ = احتمال ارتفاع × 0.11 + (1-احتمال ارتفاع) × (-0.1)
حل هذه المعادله تعطينا 0.64 لاحتمال حدوث ارتفاع يعني ان احتمال سقوط هو 0.36. هذه الاحتمالات هي نفسها في كل فترة ستة أشهر. وبعباره أخرى ، إذا كان احتمال ارتفاع هي 0.64 ، العائد المتوقع على الذهب 3.4 فى المائة فى كل فترة ستة اشهر. هذه الاحتمالات هي مصممة على افتراض المخاطر محايد التسعير. فلو المستثمرين المخاطر محايد وسوف تكون راضيه توقع عودة مساو لنسبة خالية من المخاطر ، لان خطر اضافي من الذهب لا تعنيهم.
الخطوة 3: ننتقل الآن على الحاسوب وليكن مثلا احتمال 5،000 الطرق الممكنة خلال الشجرة. في كل عقدة الحاسوب له 0.64 احتمال التقاط "انشاء" حركة الاسعار واحتمال نفس 0.36 التقاط "القاعده" حركة الأسعار. الطريق المعتاد قد يكون ممثلا سواء ارتفعت الأسعار او انخفضت كل ستة اشهر خلال فترة 100 عاما وقد تكون قائمة
 
 
 
 
 
 
672 الجزء السادس العقود الاجله والخيارات والشركات المالية
 
خطوات لشجرة ثنائية ستة شهور. كل خطوة. يو يساوى 1.11 و د يساوى 0.90.
 
عند اول "المتابعة" يعني ارتفع السعر من 320 دولار الى 355 دولار في الأشهر الستة الأولى الشبكه "حتى" تعنى انها ارتفعت مرة اخرى في النصف الثاني من السنة من 355 دولارا الى 394 دولارا ، وذلك وصولا الى وضع التحرك في النصف الاخير من السنة اده. 5،000 مع هذه الطرق ستكون لدينا عينه جيدا كل الاحتمالات المستقبليه لحركة الذهب السعر.
الخطوة 4: التالية نرى الخيارات الممكنة لعتبة أسعار بكلوسي وبوبن.للبوبن نترك الاحتمالات :
بوبن = 360 دولار أو 370 أو 500 أو...
مجموعة قيم 15. لبكلوسي نسمح الاحتمالات :
بكلوسي = 340 او 330 او. او 100.
مجموعة قيم 25. كنا نجمع هذه الخيارات لأنها تبدو معقولة ولأن الزيادات من مبلغ 10 لكل يبدو معقولا. على وجه الدقه ، وأن علينا ان نجعل عتبة تغيير الاسعار ونحن نتحرك من خلال الاشجار ويقترب من 100 في نهاية العام. من المفترض ،
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
الفصل 23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 673
 
 
مثلا ، اذا قررنا ان نفتتح المنجم مع ترك سنة على تأجير سعر الذهب يجب أن تكون على الأقل كاف لتغطية مبلغ 2 مليون دولار تكاليف افتتاح القادمة السنة. اننا المنجم 50،000 اوقيه سنويا. في سنة 99 واننا لن تفتح اذا المنجم الذهب بسعر يقل عن 40 دولارا استخراج التكاليف ، او ما يعادل 390. بينما يصبح هذا مهم عند نهاية عقد الإيجار ، باستخدام ثابت عتبة لا ينبغي ايضا تأثير كبير على قيمتها تتجاوز 100 سنة وسيمكث مع شركائنا الاقتراب من عتبة المستمر في الاسعار.
الخطوة 5: نحن في حساب قيمة المنجم لكل زوج من خيارات بكلوسي وبوبن. على سبيل المثال ، إذا بوبن = 410 و بكلوسي = 290 نستخدم الكمبيوتر لتعقب التدفقات النقدية واذا كنا تحت اللغم عندما اغلق وارتفع سعر الذهب الى 410 دولارا ، واغلقت المنجم كلما كان الانفتاح وتراجع سعر الذهب الى 290 دولار. اننا نفعل ذلك لكل من طرق المحاكاه 5،000 نحن في الخطوة 4. عليها كما يتبين من الشكل ، يبلغ سعر ذروة بلغت 437 في 2.5 سنوات فقط سقوط 288 دولار خلال ستة بعد اربعة اشهر. اذا بوبن = 410 و بكلوسي =290 دولار المنجم يفتتح عندما يصل السعر 437 دولار يستلزم بتكلفة قدرها 2 مليون دولار. كيف الاطلاق ، شركة بيع 25،000 اوقيه من الذهب 437 دولارا في ذلك الوقت ، وضع التدفق النقدي من 2.175 مليون دولار (25،000 س (437 - 350). عندما تنخفض الاسعار الى 394 دولار بعد ستة اشهر اخرى تبيع الشركة 25،000 اوقيه ، تحقيق تدفق نقدي قدره 1.1 مليون دولار (25،000 س (394 - 350). السعر يواصل الهبوط مع السعر الى 320 سنة. هنا أدركت الشركة تدفق نقدي ، لأن تكاليف الانتاج تبلغ 350 دولارا للاوقيه. ثم تنخفض الاسعار الى 288 دولارا. لأن هذا هو اقل بكلوسي قدرها 290 اللغم المغلقه بتكلفة
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
674 الجزء السادس خيارات. المستقبل. والشركات المالية
1 مليون دولار. بالطبع ان سعر الذهب سوف تقلب في اكثر سنوات مما يؤدي الى امكانيه مستقبل المنجم في الاغلاق و الفتح. هذا الطريق هو مجرد احتمال. وعمدة لا يقع في اي محاكاه 5،000 الطرق. لكل من هذه الطرق 5،000 ذلك محاكاه الحاسوب. ولدينا سلسلة من نصف السنوي التدفقات النقدية باستخدام بوبن قدرها 410 بكلوسي وقدرها 290. نحن في حساب القيمه الحالية لكل هذه التدفقات النقدية ، خصم في أسعار الفائدة 3.4 ٪. تلخيص جميع التدفقات النقدية لدينا القيمه الحالية للمنجم الذهب لطريق واحد. ثم ان متوسط القيمه الحالية للمنجم للذهب في جميع 5،000 محاكاه الطرق. هذا هو العدد المتوقع قيمة المنجم من خلال اتباع سياسة فتح المنجم عندما ذهب السعر الى 410 دولار واغلاق وبسعر 290 دولارا. الخطوة 6 الخطوة الاخيرة هي المقارنة بين مختلف خصم التدفقات النقدية المتوقعة من الدرجة 5 على المدى الخيارات الممكنة لبوبن و بكلوسي واختيار اعلاها. هذا هو افضل تقدير القيمه المتوقعة للالغام. قيمة بكلوسي بوبن ويقابل هذا المبلغ هو أفضل تقدير) ضمن مبلغ 10) من النقاط لفتح اقفال المناجم واغلاق الاسواق المفتوحه. كما ذكرت في الخطوة 3 ، هناك قيم مختلفة لل15 و 25 بوبن مختلف القيم بكلوسي ، يعني 375 (15 × 25) أزواج مختلفة. بحث الجدول الذي يبين 23.6 القيم الحالية المرتبطه افضل ازواج 20. ويبين الجدول ان افضل زوج هو بوبن = 400 و بكلوسي = 140 اي ان قيمته 1.467 بليون دولار. وهذا العدد يمثل متوسط القيمه الحالية بين 5،000 المحاكاه ، تحمل كل القيم السابقة من بوبن و بكلوسي. الأفضل التالي هو زوج بوبن = = بكلوسي 460 و 300 ، مع القيمه الحالية ، وقدره 1.459 بليون دولار. ثالث افضل زوج لها أدنى قيمة ما زال ، وما الى ذلك. وبطبيعة الحال ، تقدير قيمة المنجم بمبلغ 1.467 مليار دولار القيمه الحالية للزوج افضل الخيارات. ورسم السوق (سعر × عدد الاسهم المعلقه). منWOE ان تصل هذه القيمه اذا يجعل السوق نفس الافتراضات التي حققناها. ملاحظه
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
الفصل 23 الخيارات والشركات المالية : التمديد والتطبيقات 675
ان قيمة الشركة عالية جدا باستخدام الخيار الإطار. لكن ، كما ذكرت سابقا ، ان المشكلة تبدو عادية اذا قيمة التدفقات النقدية المخصومه في النهج المستخدمة. هذا يحدث لأن السعر المبدئي من الذهب بالغ 320 اقل تكلفة من استخراج 350 دولارا.
هذا مثال ليس سهلا ، سواء من حيث المفاهيم أو من حيث التنفيذ. بيد أننا نعتقد ان العمل الإضافي في اتقان هذا مثال جدير ، لأنها تعبر عن نوع من نماذج ذلك يحدث بالفعل في إدارات الشركات المالية في العالم الحقيقي. علاوة على ذلك ، هذا المثال يوضح فوائد ذوالحدين. واحد فقط يحسب التدفقات النقدية المرتبطة بكل من عدد المحاكاة خصم التدفقات النقدية من كل المحاكاه ومتوسطات القيم الحالية عبر المحاكاة. لأن النموذج بلاك شولز هي غير قابلة للمحاكاه ، ولكن لا يمكن استخدامها لهذا النوع من المشاكل. وبالاضافة الى ذلك ، وهناك عدد من الحالات ذات الحدين انسب من البلاك شولز. مثلا ، ومن المعروف ان النموذج بلاك شولز لا يستطيع التعامل السليم مع خيارات دفع إرباح قبل انتهاء الموعد. هذا النموذج أيضا لن تكفي لمعالجة القيمه في ال خيار البيع الأمريكي. على النقيض من ذلك ، فان النموذج ذو الحدين يسهل معالجة كل هذه الحالات
. وهكذا فان اي طلب من الشركات المالية للطلاب عليه ان يكون ضليعا مع كلا النموذجين. بلاك شولز استخدام نموذج عند الاقتضاء ، لأنها أسهل للاستخدام من نموذج ذو الحدين. نموذج ذوالحدين من الأدوات الضرورية.
 
هذا الفصل يمتد من البديهيات ومن أهم المفاهيم المالية : نظرية تسعير الخيارات. وصفنا أربعة أنواع مختلفة من الخيارات الخاصة :
الخيارات للمدراء التنفيذيين.
مضمونية الخيار في بدء الشركة.
الخيار في العقود التجارية البسيطة.
الخيار في اغلاق و اعادة فتح مشروع.
نحاول الحفاظ على عرض بسيط ومباشر من وجهة نظر رياضية. نقدم فيها ذو الحدين او الشقين تسعير الخيار في فصل 22 للعديد من الفترات. هذا التعديل يقربنا الى عالم الواقع ، لأن تولى اثنان فقط من الاسعار في نهاية أكثر معقوليه في الفترة القصيرة.
 
اقترح للقراءات
An excellent practical treatment of real options can be found in:
Amran, Martha, and Nalin Kulatilaka. Real Options. Cambridge: Harvard Business School Press, 1999. A more academic treatment can be found in:
Brennan, Michael, and L. Trigeorgis, eds. Flexibility, Natural Resources, and Strategic Options. Oxford: Oxford University Press, 1998.
Copeland, Tom, and Vladimir Antikarov. Real Options:A Practitioner's Guide. Texere LLC, 200 I.
 
المسائل والمشاكل
23.1 غاري يفين الرئيس التنفيذي لشركة تجارة مونتينبروك. مجلس الادارة الذي يمنح السيد ليفن 20،000 في داخل الاتحاد كاليفورنيا المال = 1 الخيارات على مونتينبروك في المخزون وهو حاليا التجارة بواقع 50 دولارا للسهم. مونتالنبروك رصيد التنفيذية لا تدفع ارباح الاسهم. الخيارات ستنتهي خلال 4 سنوات والفرق السنوي المستمر الخيارات سوءا عوائد مونتينبروك 0.25 في البورصة. اذون الخزانة التي تنضج بعد اربع سنوات متواصلة حاليا عن أي عقد بفائدة 6 ٪ سنويا.
 
 
676
 
أ. استخدام البلاك شولز نموذج حساب القيمه للسيد ليفين في هذه الخيارات.
ب. أنت مستشار مالي للسيد ليفين. ويجب ان تختار بين خيار شراء الاسهم المذكورة سابقا مجموعة فوري ومكافاه قدرها 450،000$. إذا كان الخطر طبيعي فما لذي توصي به؟
ج.كيف ستغير إجابتك في ب اذا كان السيد ليفين له مخاطرة محايدة وأنه لا يستطيع بيع الخيارات الا في تاريخ النهاية ؟
23.2 جاريد ازاروس عين رئيس تنفيذي جديد لبلابل شركة لمراكز اللياقه بالاضافة الى مرتب سنوي قدره 500،000 ، له ثلاث سنوات يقول ان التعويض يشمل 10،000 في خيارات خيار الشراء الاوربي في بورصة المال للشركة تنتهي في ثلاث سنوات. أسعار بلوبيل الحالي في الاسهم هو 30 دولارا للسهم ، والتغير السنوي في تفاقم مستمر العائد على الأسهم في الشركة هو 0.1225. بلوبيل لا يدفع فوائد. اذون الخزانة التي تنضج في ثلاث سنوات عن اي تفاقم مستمر بفائده 5 ٪ سنويا. يفترض ان جاريد لدفع الراتب السنوي يقع في نهاية السنة ، وان هذه التدفقات النقدية يجب ان يكون خصم بمعدل 10 ٪ سنويا. باستخدام النموذج بلاك شولز شولز حساب قيمة خيارات الاسهم تحديد اجمالي قيمة التعويضات للجاريد في تاريخ توقيع العقد.
23.3 يبر شركة دولية لها التكتل مع قسم العقار الذي يمتلك الحق في بناء مصنع المكتب بناء على قطعة أرض في وسط المدينة خلال السنة المقبلة. ان هذا المبنى تبلغ تكلفته 10.5 مليون دولار لبناء. بسبب ضعف الطلب. مكاتب في وسط هذا المبنى تبلغ قيمتها حوالى 10 مليون نسمة اليوم. اذا يزداد الطلب ، وسيكون المبنى قيمتها 12.5 مليون دولار سنويا بدءا من اليوم. اذا قل الطلب ، في نفس مبنى المكاتب الا بقيمة 8 ملايين دولار في السنة. ويمكن للشركة اقتراض واقراض في خالية من المخاطر بنسبة 2.5 ٪ سنويا (اعتبارا من العائد السنوي. المحلي المنافس في العقارات عرضت مؤخرا يبر الشركة 750،000 دولار لبناء حقه مبنى للمكاتب في الارض. ان يبر قبول هذا العرض؟ استخدام نموذج الحالتين التقييم الشركة الحقيقية في الاختيار.
23.4 جت بلاك شركة دولية التكتل مع قسم النفط وتتنافس حاليا في مزاد للفوز الحق في التنقيب عن النفط الخام على مساحة شاسعه من الأرض في سنة واحدة. السوق الحالية اسعار النفط الخام هو 25 دولارا للبرميل ، والارض يحتوي 60،000 برميل من النفط. اذا وجد التنقيب النفط سيكلف الشركة بمبلغ 1.75 مليون دولار. الاذون التي تستحق في سنة واحدة عن اي تفاقم مستمر فائدة 10 ٪ سنويا. والتغير السنوي في تفاقم مستمر العائد على سعر النفط الخام هو 0.36. استخدام النموذج بلاك شولز لحساب الحد الذي يجب ان يعرض جت بلاك ليكون مستعدا لتقديم فى المزاد.
23.5 ساردانو اند سون تجهز عدد كبير من الجمهور الذين يبحث ان ايجار مخزن. ساردانو احد اقسام متخصصه في صناعة الصلب ، وهذا المخزن هو المرفق الوحيد في المنطقة مع الشركة. السعر الحالي الصلب 3،000 دولار للطن. اذا اسعار الصلب يقع على الاشهر الستة المقبلة الشركة ستقوم بشراء 400 طن من منتجات الصلب و5،000 القضبان الحديديه. كل قضبان الصلب بتكلفة قدرها 100 دولار ساردانو الصناعة والشركة تخطط لبيع القضبان ب300$. وسوف يستغرق الامر سوى ايام لانتاج وبيع 5،000 من القضبان الحديديه. إذا كان ارتفاع أسعار الصلب أو لا يتغير ، لن تكون مربحة للشركة لتتولى المشروع وساردانو ستسمح للايجار تنتهي دون اي انتاج قضبان الصلب. اذون الخزانة التي تنضج في ستة اشهر عن تتفاقم باستمرار فائدة 3 ٪ سنويا. والتغير السنوي في تفاقم مستمر العائد على الصلب هو 0.3025. استخدام النموذج بلاك شولز الى تحديد الحد الاقصى للمبلغ الذي ساردانو والابناء يجب ان تكون على استعداد لدفع ثمن الايجار.
مجلوبة من «https://ar.wikipedia.org/wiki/مستخدم:Abtem»